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7年赚了400%+后封闭6年不收管理费这家私募太会玩了

发布时间:2022-10-05 01:15:55 来源:im官网 作者:im登录

  从厂长的投资体验来说,买封闭三年的产品,已经是有点难熬了。而最近,势头很猛的汉和资本破天荒地推出了封闭6年的产品,让不少私募人惊掉了下巴。今天我们来看下汉和首席经济学家胡浩杰的路演内容,了解一下,到底是什么样的底气,让汉和玩的这么大。

  今天分享的主题是风物长宜放眼量,大家肯定一看这个主题诗词就能明白,今天要跟大家聊的就是一个关于长期的问题,聊长期根本的原因是因为短期的市场其实没办法预测,能够看明白的反而是一个长远的东西。

  那么我们要聊一个长期的情况的话,其实思考所有的问题,我们要放到一个大的背景之下。

  那么我们今天分享的内容分成三个部分,一个是中国经济的长期发展前景,然后第二个是中国资本市场,然后第三个部分是汉和价值观与历史沿革。

  第一个来看中国经济长期发展的核心驱动力,这个我们要放在一个足够大的背景之下,其实当前最大的背景就是全球格局的一个变化。

  我们知道苏联解体以后,世界进入到美国的单极化格局,然后到现在为止我们可以看到的一个全球格局的一个最大的变化,其实就是我们中国在不断的崛起,中国的综合国力在不断的提高,从下面这个图上我们可以很清楚的看到,我们的产出,我们的GDP水平在以一个非常高的斜率向美国靠拢。

  而如果从国家占到全球GDP总量的角度来说的线%,是全球唯二的两个GDP占比超过两位数的国家。

  所以我们当前其实看到的一切形式的摩擦以及所有的格局的变化,其实都是基于1个守成大国对于1个要挑战霸权地位的国家之间的一个摩擦斗争,所以短期之内这种相对动荡的环境其实不会消失,但是中国超过美国成为全球最大经济体的历史必然性,那这个结果需要依靠什么样的发展路径来实现?

  未来整个中国发展的路径主要依靠两个,第一个就是深厚的文化底蕴,第二个是全要素生产率的提高。

  其实说到粮食大家都觉得是很平常的一件事情,可能现在的00后90后觉得吃饱饭这个事情难道也值得拿出来说吗?

  但其实,大概仅仅就在几十年前,全中国人民都能够吃饱饭是一个很大的需要去解决的问题。现在我们看到的一个情况是中国用了全球7%的耕地面积,养活了全球22%的人口。 这还仅仅只是从耕地面积的角度来说。

  其实我们知道美国的生产条件是很优越的,但是总量上比起中国还是差了不少。我们现在的超级水稻的每亩产能已超过1000公斤,这就是当前整个中国在粮食生产和农业方面取得的成就。

  见微知著,光看一个粮食产量,就能反映过去几十年中国改革开放以来取得的成就。那如果我们把整个改革开放当看成一个大的系统工程,其实大的系统工程是由很多子系统组成。每一个子系统足够完美的运作和足够高效的产出,才能形成我们当前短短的几十年以来所取得的经济建设成就。

  很简单的例子就是我们的港珠澳大桥,要在大湾区核心区域,全世界最繁忙的航道,最繁忙的几个机场之间要建一个这样的大桥,如此复杂的环境下,难度可想而知。但是我们仅仅用了8年的时间就实现了工程史上的奇迹。

  其实类似的例子非常多,每一个这样的中国速度,汇聚成了最终我们看到的,改革开放短短的40年时间,我们就取得了人类经济发展史上的一个奇迹。实现这样一个奇迹最根本的原因是因为在每一个中国人身上,都蕴含着从小接受到的教育,受到的中华民族文化的熏陶,发自我们内心深处的勤劳、勇敢、奉献以及我们的家国情怀。

  我们从中国人对教育的重视程度就可以看出来,中国是目前所有主要经济体当中,每年接受高等教育人口数最多的国家,我们每年的高校毕业生到了2019年我们是超过了800万,基本上比很多一些小国家的全体国民人口数量还要多,然后整个中国家庭开支当中平均下来20%的支出是在教育上,而同样对比美国只有10%。

  我们看到中国人对教育的重视凝聚下来的一个结果是什么?14年到现在我们做了一个统计,中国平均每年培养的工程师超过160万人,这是美国、欧洲、日本以及印度的所有培养的工程师的数量的总和。这对于我们来说就意味着它是宝贵的高素质人才资源,未来在整个的生产过程当中都会转化为生产力。

  第二点就是全要素生产率的提高,把整个国家经济的发展分成三个部分的贡献,一个是资本贡献,一个是劳动力的贡献,就是更多的钱和更多的人,然后其他的所有的因素全部都归结到全要素生产率的提高,其中最核心的一个驱动因素就是技术的进步。

  中国的研发投入从2009年到2019年的年化复合增长率达到了15%,远远超出了我们GDP的增长水平。

  形成的一个结果就是中国以16%的GDP的占比贡献了全球27%的研发投入。这些未来都会转化为我们的生产力。

  直接导致的一个结果我们可以看到,已经有了一批像华为,像阿里腾讯这种在高科技领域已经可以跟世界最顶尖的企业同台竞技了。

  这个其实不难理解,对于新经济领域,所有的企业和国家都站在同一起跑线G时代,如果我们还有一点点落后,到了4G时代,其实华为已经有了很多的技术比肩世界。而到了5G时代其实我们已经领先了。

  一个行业的变迁其实就说明了中国人在经过这么多年的积累之后,无论是在创新还是在管理,还是在方方面面,都不比世界上任何一个国家、任何一个企业差。

  我们再来看看中国资本市场,中国资本市场长期来说我们认为会有这么几个特点跟大家分享一下。

  什么叫资本化水平?就是把每年到年末的时候,一个国家的资本市场的总市值除以国家当年的GDP总量,从资本化率看到底有多少产出被资本化。

  我们可以看到对比的就是在2019年年底,中国资本市场的总市值差不多60万亿,对应GDP总量是100万亿,所以我们的资本化率水平差不多是60%。但是我们可以看到像美国、日本、英国这样的成熟的国家,他们的资本化率水平其实都在1上,美国很典型,美国的总市值差不多在30万亿美元, GDP总量2019年18万亿美元出头,所以它的资本化率达到了1.7。

  说这个目的其实就想告诉大家,跟我们当前的经济持续发展这样的一个大背景不太匹配的是我们现在的资本市场的总市值,其实相对于成熟的国家来说是更低的。换言之,在未来的一个阶段,整个中国资本市场会有非常大的发展空间。

  第二个跟大家分享的内容就是中国资本市场本质上是一个强阿尔法的市场,我们如果只看指数,过去10年整个中国资本市场的表现相对来说一般,但是如果我们具体到个股的层面来看,其实整个的表现跟指数的感受会非常的不一样。

  2007年1月1号到2019年12月31号,看到的整个中国资本市场,我们的涨幅中值,也就是隐含的阿尔法是142%,换言之有一半以上的标的涨幅超过了142%,三倍股占到30%,5倍股占到了15%,10倍股占比差不多是4%。

  所以从个股的维度来看,整个中国资本市场的表现并没有大家想象的那么糟糕,我们是蕴含了巨大阿尔法的。

  中国资本市场的另外一个特点就是牛短熊长,但即使是这样的情况之下,我们也做了一个统计,无论是08年全球金融危机之后,还是15年股灾之后,还是16年熔断之后,其实你只要给资本市场足够长的时间,你依然能够从中找到足够优秀的上市公司。

  目前整个A股机构投资者的占比已经占到了47%,但是如果我们横向的在跟这些发达国家成熟的资本市场比较了之后,我们会发现他们的机构投资者的占比占到了8成以上。也就是说我国机构投资者占比依然有很大的提升空间。

  第四个特点就是我们相信A股资本市场的估值体系会越来越走向精细化,精细化对应的反面就是估值体系相对粗糙.2015年中国各个行业的估值差异是非常之巨大的。

  在过去的相当一段长的时间当中,整个中国资本市场都是以行业来估值的,所以基本上挑对行业了,不太需要过多的关注公司,就能赚到钱。

  然后即使到了2019年,我们看到整个行业之间估值体系的差距好像小一点,但是其实差距依然非常巨大,粗糙的第二个特点表现在同一个行业内部的定价也有问题。我们统计了2019年家电行业的我们以ROE水平做一个分类:

  我们发现在同一个行业里面,ROE水平越高的公司给的估值越低,并且在每一个类别里面,如果我们用市值去加权,在每一个品类里面,大公司给的估值反而更低,天然的给小公司有一个高的溢价。

  同样的统计口径,2015年和2019年行业的估值体系,我们会发现美国的不同行业之间的估值差异其实很小,不会因为你是某一个行业就给你高估值,某一个行业就给你低估值。

  但整个的美国行业之间的估值可以拉得非常的大,传统的我们以这个也美国酒店行业为例,像传统意义上的龙头万豪、希尔顿、洲际,他们的估值就20倍出头,但是成熟资本市场愿意给向华住、凯悦这种高成长性的、发展前景好的这种优秀的企业,给到40倍以上的估值,所以在同一个行业内部也会根据每一个上市公司具体情况给一个相应的估值。

  这就是我们跟大家说的未来整个中国的估值会更靠近像美国这样精细化的估值,而且美国的估值体系也是有一个变迁的历史的。

  我们可以看到在1987年之前,标普500指数跟整个市场的EPS的走势是不一致的,甚至很多时候是相反的。企业赚钱的时候反而市场在跌,但是在1987年之前,标普500指数走势跟整个市场的PE指标的水平高度一致。也就是在1987年之前决定整个美国资本市场走势的核心因素就是PE。

  PE其实有很多短期的因素在里面,包括投资者对未来的经济的预期,整个盈利前景的预期,包括一些短期博弈的因素在里面。

  1987年之后,是整个的标普500指数开始跟整个市场的eps趋同,走势开始走向了一致,反而跟整个的PE的水平变得并不完全的一致。这个原因是因为1987年的股灾之后,美国的养老金计划开始出台,大量的养老金以机构投资者的形式开始流入了美国市场,整个资本市场逐步的变得成熟,开始走向了一个回归到基本面,更多的看基本面定价的这样的一个水平。

  所以我们相信未来整个中国的估值体系,行业之间的估值的差异会变小,不会因为行业不同,就给不同的估值。更多的会以每一个公司的基本面情况来做定价,整个的会更多的回到基本面,而不会过多的受到短期市场的影响。

  最后第三个部分介绍下汉和的情况,业绩其实只是一个结果,我们需要了解业绩是怎么来的,这一群人为什么能够做出业绩,未来他们这些做出这些业绩的原因。如果不发生改变的话,那么就有理由相信他们长期依然能够复制以往的优异的表现。

  所以在我们看来最核心的一个长期不会变的一个东西是跟整个国家的文化底蕴一样,不太会变的就是沉淀在其中的价值观。

  第二个要说的就是我们的产品的收益特征,所有的产品都是相同策略的,在同一个时间段我们的涨跌幅都是一致。

  我们是超长期价值投资践行者,知行合一的结果是我们现在持股占4%—5%以上的相对重仓的标的,我们平均的持股周期都在三年以上,我们希望始终以超长期的维度来审视上市公司的内在价值。

  我们是关注的点永远都停留在企业的长期内在价值跟当前的市场价格之间的关系。

  我们在意的是当前的市场价格如果能够远远的低于我们所研究明白的企业的长期内在价值,无论你来自于哪个行业,无论短期的市场是怎么样变化的,我们相信中国资本市场长期来说都是有效的,都会把被低估的价值兑现出来。

  短期市场调整的时候,大家看到其实我们也会有调整,股灾熔断,2018年我们全年是一个负7%的回撤,但是大家看到把时间拉长了,得出来的结果就是中国资本市场长期来说是有效的。

  那么整个投研体系简单的来说就是我们把所有的能找到的全口径的市场公开信息全部吸收进来,然后通过我们自己设计的整个的成员流程,通过我们自主培养的研究员,然后最终输出我们的投研的这样的一个投资组合的结果,是一个非常全面系统化的处理的流程,这是我们投研体系。

  到目前为止团队也非常的稳定。公司成立到现在7年多的时间,没有任何一个研究员离职,所以也保证了我们长期的投研体系的一致性。

  产品设计有两个特点,第一个就是零固定管理费,那么从成立的第一天开始到现在为止,从我们两个人管了5000多万,到现在我们15个人管了将近接近100亿的规模,不帮客户赚钱,我们分文不取,这是我们的价值观。

  所以我们设计了零固定管理费的这样的一个产品的要素的设计,从制度上保证了我们跟我们的所有的投资人都是共进退。

  另外一个就是我们今年1月份把我们旗下所有三年期的产品全部都封闭了,停止接受申购,只接受赎回。今年的7月16号我们发了公告,我们要发行6年锁定期的产品,发6年的原因很简单,就是因为我们相信权益类投资它是一个长周期的投资,因为你收益的来源是上市公司持续的帮股东创造收益。

  我们买了上市公司的股票,就上市公司的股东,那么我们手里的股票要变得更值钱,只有上市公司变得更值钱,上市公司变更值钱显然是需要一个周期的。

  其实从维度上来说,权益类投资它就是一个长周期的这样的一个投资的属性,我们自然而然希望我们客户投到权益类市场当中的这样的资金本身就是具备一个跟权益类投资本质属性相匹配的这样一个周期,所以我们需要一个更长的周期。

  我们的客户长期来说对我们的认可度也非常的高,客户资金留存率超过了95%,换言之几乎没有客户赎回,我们也非常感恩来自内部外部的认可,所以想大家分享的是做长期正确的事情,长期的结果一定会好。

  答:回顾持仓历史,我们申万一级28个子行业里边,我们除了军工板块目前没有买过之外,其他的板块我们或多或少都有过持仓,所以我们没有板块的偏好,即使军工行业我们也有研究员从成立的第一天到现在为止,在持续的跟踪,只不过说跟踪下来的结果是,这个行业里面我们挑不出符合我们投资理念的标的而已。

  我们在意的是持仓股它现在的市场价格是不是足够多的低于它长期的内在价值。如果他当前的价格远低于他的内在价值,不管它来自于哪个行业,都会是我们感兴趣的标的。所以我们整个行业覆盖也非常的广泛,目前我们的持仓股是在20个到25个之间,涉及的行业板块也有10多个,所以我们的持仓也是非常的分散。

  答:我们说的文创所有的这些东西,只是想用身边发生的事情来论证我们国家的整个的精神力量,我们还是会有自己的关于上市公司评价的一套体系,然后来做相应的投资的决策。

  答:因为我们觉得长锁定期的产品跟权益类投资的本质属性相匹配,其实我们客户在有一个足够长的资金属性的话,其实从拉长来看,赚钱的概率是更高的,然后承受的风险反而是更低的。

  答:目前我们的研究层面是都覆盖,比如说我们会做得很多的对比研究,我们并不能保证我们竞争对手或者产业链的上下游一定是在国内的,所以我们的整个研究我们是覆盖全球市场。但是目前持仓的层面,投资的覆盖面,我们只涉及 A股以及沪港通。

  答:我们无论是几年锁定期的产品,我们汉和旗下的所有产品投资策略只有一个,投资的理念,我们的想法只有一个,所以无论是几年期的产品,我们的持仓也都是一致的,那么从结构上来看,它的涨跌幅度也会是一致的。

  答:因为港股它是一个离岸市场,所以无论是上市公司的多样性,还是它本身的经济腹地,比起A股市场来说它都是更弱的,所以对于我们来说,未来的主战场显然还会是在A股,港股的占比不高。返回搜狐,查看更多

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